中国中免601888：离岛免税蓬勃发展优惠落地再添红利

核心观点 公司发布2021 年年度报告2021 年全年，公司实现营业收入676.8 亿元，同比增长28.67%，实现归母净利润96.5 亿元，同比增长57.23%，实现归母净利率14.26%，同比提升2.59pct 公司发布2022年第一季度报告2022年第一季度，公司实现营收167.8亿元，同比下降7.45%，实现归母净利润25.6 亿元，同比下降9.99% 其中3 月份受疫情反复影响，业绩有所承压，实现营收约36.8 亿元，实现归母净利润约1.6 亿元 离岛免税蓬勃发展，三亚海口双轮驱动2021 年，三亚室内免税店实现营收355.1 亿元，同比增长66.58%，实现归母净利润41.68 亿元，同比增长40.46%，海免公司实现营收159.6 亿元，同比增长61.05%，实现归母净利润7.93 亿元，同比增长20.75%离岛免税蓬勃发展，2022年1，2 月海南离岛销售额同比增长45.0%，3 月受疫情反复影响略有承压随后续疫情缓和及新海港项目落地，公司离岛业务有望回归高增轨道 有税业态拉高机场盈利能力，上海机场新合同落地创造长期利润空间疫情反复大背景下，公司积极推进有税销售模式，拉动机场业务营收增长 日上中国全年实现营收19.1 亿元，扭亏为盈，剔除租金一次性冲回影响后实现归母净利润2.4 亿元日上上海实现营收124.9 亿元，实现归母净利润13.5 亿元上海机场新合同上有封顶，下不设限，有望抬高机场业务后续盈利水平 投资建议:2021 年中免业绩基本符合预期，2022 年1，2 月份离岛免税表现良好，中免营收及归母净利润同比增长20%，我们认为3 月业绩承压系短期疫情反复所致，不改长期向好趋势随后续新海港落地，公司盈利天花板有望进一步抬高我们预计2022/2023/2024 公司归母净利润为104.6/144.9/192.4 亿元，分别对应PE 33.0/23.9/18.0 X，维持买入评级 风险提示:疫情反复风险，岛内竞争加剧风险，国际客流恢复不及预期风险，在建工程推进不及预期风险

据海关介绍，正在聚焦免税企业降本增效，提升购物者体验的新需求，推动从“海外购”向“海南购”转变，通过更高效的监管和服务机制，促进政策红利持续释放。

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