贵州茅台600519季报点评：顺利开门红全新茅台在途中

事件:贵州茅台发布2022 年一季报2022 年一季度公司实现营业总收入331.9 亿元，同比+18.3%，归母净利润172.4 亿元，同比+23.6%，业绩增速略高于此前预告指引此外，公司2022 年一季度末合同负债83.2 亿元，同比增加29.8 亿元 茅台酒提速明显，系列酒延续高增茅台酒方面，2022 年一季度实现营收288.6 亿元，同比+17.4%，环比提速明显，单季度营收增速创近两年新高，预计系非标同比增量及直营渠道放量，2021 年一季度受非标调价等因素影响，发货节奏略有延后，今年春节前后公司加大生肖等产品的投放系列酒方面，2022 年一季度实现营收34.3 亿元，同比+29.7%，延续了较高增长，预计系新产品推出和整体吨价提升 直销占比再创新高，i 茅台强化C 端渠道分渠道来看，2022 年一季度公司直销渠道营收同比增长127.9%，占比提升至33.7%，再创历史新高，经销渠道营收同比小幅下降4.7%，体现出公司渠道优化的成果报告期内，公司推出i 茅台作为电商新平台，亦是公司C 端渠道改革的一项重要举措，为后续茅台系列产品的量价稳定和消费者培育有积极意义此外，截至2022Q1 公司国内经销商数量为2086 家，环比变化不大，经销体系趋于稳定 全方位改革加速落地，高质量提速可期2021 年8 月新任董事长上任后，产品和渠道端动作频频产品端，理清茅台全产品线，聚焦拳头产品，并推出茅台1935 和珍品茅台补位，渠道端，持续落实茅台价格市场化，多措并举稳定批价，降低成箱/散瓶价差，近期上线电商新渠道，补充茅台C 端渠道短板，让我们看到了一个全新的茅台，一个持续向上的茅台2022年公司营收目标增速15%左右，一季度顺利实现开门红，伴随着公司全方位改革的效果显现，全新的茅台值得期待 盈利预测与投资建议:看好强品牌力背书下，公司增长的稳定性和吨价上行空间，期待后续公司经营层面的改善，看好公司发展动能和治理改善，我们小幅上修原有盈利预测，预计公司2022—2024 年归母净利润预测为637/759/893 亿元，同比+21%/19%/18% 当前股价对应2022—2024 年PE 为34x/28x/24x，维持买入评级 风险提示:宏观经济下行导致高端酒需求不及预期，渠道改革效果不及预期，批价大幅度波动

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