次高端带动结构升级省外市场拓展顺利未来有望释放较大盈利弹性

事件:公司发布年报和季报2021年实现营业收入132.7亿元，同比增长+28.93%，归母净利润22.98亿元，同比增长+23.90%，EPS 4.45元/股拟每10股派发现金22元2022Q1实现营业收入52.74亿元，同比增长+27.71%，归母净利润10.99亿元，同比增长+34.90%投资亮点:2021年圆满收官，2022年一季度平稳开局公司超额完成全年营收/利润同比增长16.59%/15.08%的目标2021Q4年营业总收入为人民币31.68亿元，同比增长+42.51%归属于母公司净利润3.29亿元，同比增长+3.81%利润增速远低于收入，主要受业务节奏影响第四季度确认了税项，费用和成本春节期间销售火爆，行业分化明显以公司为代表的区域龙头表现强劲，一季度业绩增速亮眼2022Q1扣非净利率同比从+1.25pct到20.66%，销售现金61.67亿年末二级结构不断完善，省外拓展模式初见成效1)产品方面，全年原浆/顾靖酒厂/黄鹤楼系列分别实现营收93.08/16.09/11.34元，占白酒业务总量的72.9%/12.6%/8.9%古8持续放量，古20带动下一次高端升级，古16享受宴会红利，增长势头强劲由于体量较大，全年原浆系列收入增速低于整体(+18.8%同比，其中体量+1.4%/价格+17.2%)，毛利率+1.7pct至83.2%，古井贡酒系列持续收割安徽及周边地区中低端价格市场，同比营收+16.6%(量+24.9%/价—6.6%)，黄鹤楼从去年的低基数弹性回升(+168.7%同比)，顺利完成17亿含税收入的对赌目标，去年年初，光明时期合并营收2.95亿元2)分地区来看，华北/华中/华南营收分别为1071/113.11/8.78亿元，同比增长54.5%/25.5%/51.4%公司省内优势地位持续领先，省外注重高端布局，实施古20+产品战略，提升产品结构，一手主导价格升级和集中化趋势持续，徽酒龙头继续扩大优势公司计划2022年实现营业总收入/利润153/35.5亿元，同比增长+15.30%/+11.94%顾靖作为老八大名酒和徽酒的龙头，品牌优势突出，三品四香不断发力，7月份定下来，继续扩大产能，夯实基础预计2022年底实现产销平衡，公司坚持全国化，次高端化的发展战略，深化三通工程，优化考核机制，加大基层自主权，推进薪酬市场化，激发团队活力安徽省消费升级趋势持续，公司继续扩大泛区域布局伴随着品牌和规模效应逐渐显现，其业绩有望加速释放盈利预测及投资评级:次高端带动结构升级，省外市场拓展顺利，未来有望释放较大盈利弹性预计2022—2024年EPS分别为5.31/6.67/8.23元，对应估值分别为37/29/24倍首次报道将给予买入评级风险:疫情反复，宏观经济大幅波动影响消费需求，省内竞争加剧，省外拓展不达预期，黄鹤楼等发展不及预期，食品安全风险

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