疫情影响生产物流长期发展趋势不变维持强烈推荐—A评级

22Q1疫情影响了工厂的生产，物流，运输，成本伴随着短期费用的增加而增加该公司的收入和业绩低于预期近两年公司持续推动微醺下沉，以及清爽强势的发行和宣传对完成年度股权激励目标仍有信心毛利率短期受运费影响，销售费用率全年保持稳定我们下调22—23年EPS至1.03和1.34，对应22年PE 28X，维持强烈推荐—A21Q4营收增长12.97%，归母净利润下降32.41%2021年，公司实现收入和净利润分别为25.94亿元和6.66亿元，同比分别增长34.66%和24.38%其中，调整前鸡尾酒业务实现收入22.85亿元，同比增长33.49%，净利润4.7亿元，同比增长17.62%单季度，公司21Q4实现营收和净利润分别为6.8亿元和1.03亿元，同比增长12.97%，同比下降32.41%其中，21Q4预调鸡尾酒业务实现营收5.99亿元，同比增长13.85%，实现净利润0.61亿元，同比下降40.79%，低于此前预期，主要是21Q4全年预调，21年毛利率下降0.1pct，销售费用率下降0.4pct，管理费率基本持平净利率的下降受到政府补贴减少的影响矩阵扩张，数字零售渠道快速增长2010年预调鸡尾酒收入增长33.49%，销量增长38.20%同时，公司保持微醺系列的稳定增长公司布局广人群，多场景的产品矩阵，清爽系列H2加速了网点的商品配送已经成为销量第三的子品牌强爽系列21年销量翻倍，复购率，复购周期等指标都很优秀，适合深饮人群渠道方面，线下/数字零售/即饮渠道21年来分别实现营收18.14亿元，6.48亿元，0.97亿元，同比分别增长23.70%，70.29%，52.35%，线上保持高速增长分地区来看，华北/华东/华南/华西地区营收分别为3.22亿元，12.35亿元，5.94亿元和4.08亿元，同比增长31.02%，47.13%，20.30%和23.0%，华东地区剔除电商后同比增长27.93%截至年末，公司拥有经销商1888家，净增310家，其中华北/华东/华南/华西地区分别净增52家/122家/51家/85家22Q1疫情反复影响加大，运费上涨打压盈利表现22Q1公司实现营收和净利润分别为5.39亿元和0.92亿元，同比增长4.14%，同比下降29.94%其中，预调鸡尾酒收入4.59亿元，同比增长0.34%，香精香料收入0.79亿元，同比增长33.39%22Q1现金支付下降7.93%，主要系上年同期合同负债增加所致在疫情反复的情况下，公司在上海，天津，四川，广东的工厂依次受到影响，停产，物流受阻，预调鸡尾酒业务短时间承压利润方面，原材料成本增加，受疫情叠加影响，22Q1毛利率同比下降4.8%由于费用短期增加和股权激励摊销的影响，销售费用率和管理费用率同比分别上升2.9pct和2.2ptQ1公司最终实现净利率17.0%，同比下降8.3%短期疫情不会改变长期趋势，期待后续的季度复苏据调查，疫情对公司生产运输有短期影响，但终端销售保持稳定增长22年来，tipsy系列渠道持续扩张下沉，有望继续保持高速增长同时努力做好清爽系列的传播和推广公司对22年收入同比增长不低于25%的股权激励目标依然充满信心，并期待在接下来的一个季度逐季加速RIO的品牌在预调鸡尾酒赛道上的先发优势将长期存在，并逐渐将清爽，浓烈转化为核心单品承接微醺增长盈利方面，若疫情恢复，运费回归正常水平，公司提价有望覆盖原材料和运费成本的上涨，销售费用率全年有望保持稳定投资建议:疫情影响生产物流，长期发展趋势不变，维持强烈推荐—A评级22Q1疫情影响了工厂的生产，物流，运输，成本伴随着短期费用的增加而增加该公司的收入和业绩低于预期近两年公司持续推动微醺下沉，以及清爽强势的发行和宣传对完成年度股权激励目标仍有信心毛利率短期受运费影响，销售费用率全年保持稳定我们下调22—23年EPS至1.03和1.34，对应22年PE 28X，维持强烈推荐—A风险:疫情持续影响，新产品推广不及预期，竞争加剧

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